摘要：通过了解它的起源、发展和应用，我们可以更好地理解期权在现代金融市场中的作用和意义，以及它是如何成为当今投资者和交易者不可或缺的工具的。总的来说，期权和期货虽然都是金融衍生品，但在权利义务、保证金制度、风险特征以及合约数量等方面都存在显著的差异。...
近年来，大宗商品价格频繁波动，导致产业客户对期权的交易需求逐渐提升，期权在市场中的地位也越发重要。作为一种“精准打击”的工具，期权在风险管理领域中具有独特的魅力，为产业投资者提供更加有效和灵活的投资工具，助力他们进行套利和规避风险交易。
那么，期权这一工具的本质究竟是什么呢？它是如何产生并演化至今，为当今人们所运用的呢？我们不妨一起来深入探究期权的发展历程，从历史的长河中寻找答案。通过了解它的起源、发展和应用，我们可以更好地理解期权在现代金融市场中的作用和意义，以及它是如何成为当今投资者和交易者不可或缺的工具的。所以，让我们一起追溯期权的源头，纵观其发展史，来探索这一金融衍生品的本质与价值。
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期权的前世今生
古代期权的概念其实早已存在，我们可以从一些历史记录中寻找到它的踪迹。据《圣经·创世纪》记载，古代的一份合约协议中就出现了期权交易的雏形。这大约发生在公元前1700年，当时雅克布为了与拉班的小女儿瑞切尔结婚，签订了一份类似于期权的契约。契约规定，雅克布需要在为拉班工作七年的前提下，获得与瑞切尔结婚的许可。从期权的角度来看，这份契约可以解读为：雅克布以七年的劳工作为“权利金”，换取了与瑞切尔结婚的“权利而非义务”。
另外，古希腊哲学家数学家泰利斯也曾经利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，并成功以非常低的价格购得西奥斯和米拉特斯地区橄榄压榨机的使用权。这一历史事件也被记录在亚里士多德的《政治学》一书中。这种“使用权”实际上已经具备了期权的基本要素，因此可以视为期权概念的萌芽阶段。通过这些历史实例，我们可以看到古代人们已经开始运用期权的思想进行交易和决策，这些实践为期权理论的后续发展奠定了基础。
在近代，期权交易的主要目的是为了应对价格波动的风险。荷兰在17世纪30年代末期，记录下了最早利用期权进行风险管理的历史事件。在那个时候，郁金香被视为贵族社会的象征，这导致批发商们通过出售远期交割的郁金香来谋取利润。然而，他们也面临着风险，因此许多批发商开始从郁金香的种植者手中购买期权。这种期权允许他们在特定的期限内，以预定的价格从种植者手中购买郁金香。
通过这种方式，批发商们获得了一种选择权：他们可以根据到期时郁金香的市场价格，决定是否要进货。如果市场价格高于期权合约中约定的价格，他们就会选择以合约中的价格从种植者手中购买郁金香。反之，如果市场价格低于合约价格，批发商则可以选择让期权合约过期，然后以更低的市场价格购买郁金香。从现代风险管理的角度来看，这些批发商实际上是通过使用郁金香期权合约来对冲他们在郁金香远期合约中的头寸风险。这种策略的运用，展示了期权作为一种灵活的风险管理工具的威力，同时也揭示了期权市场在历史发展中的重要性。
从17世纪到20世纪30年代，期权场外交易逐渐崭露头角，并在之后的日子里日益活跃。这一重要的历史时刻，在1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着期权交易进入了一个有组织的新时代。在这个期间，来自芝加哥大学的两位杰出教授，费舍尔·布莱克（Fisher Black）和迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）发表了一篇名为《期权定价与公司负债》的论文，成功解决了期权定价这一难题。他们所提出的模型专注于欧式期权的定价，而后续的美式期权定价模型则从这个基础模型中衍生而来。
自此以后，期权市场迅速壮大，不同类型的期权以及不同的标的在全球各地纷纷涌现，为期权市场带来了空前的繁荣。值得一提的是，与股票期权不同，商品期权在19世纪便已经开始在交易所进行交易。例如，芝加哥期货交易所（CBOT）在1870年推出了一种名为“Indemnity for Purchase or Sale”的短期（仅存在两个交易日）期权。然而，由于早期的期权交易充斥着欺诈和市场操纵行为，美国国会在1921年出于保护农民利益的目的，宣布禁止交易所内的农产品期权交易。这一禁令直到1984年才得以撤销，农产品期权交易重新获准在交易所进行。此后不久，美国中美洲商品交易所、堪萨斯期货交易所、明尼阿波利斯谷物交易所以及CBOT自身都陆续推出了农产品期权合约。
股票期权作为最早的场内期权合约，其历史可以追溯到1973年。当时，芝加哥期权交易所推出了第一批以16只个股为标的的期权合约，开启了场内期权交易的新纪元。此后，美国证券交易所（AMEX）于1974年、费城证券交易所（PHEX）于1975年、太平洋证券交易所（PASE）和中西部证券交易所（MWSE）于1976年，以及纽约证券交易所（NYSE）于1982年，相继加入了场内期权的行列。这段历史不仅见证了期权市场的崛起与繁荣，也展示了期权交易如何从无到有，从单一到多元，最终发展成一个全球范围内活跃且多元化的市场。
美国一直是全球股票期权交易的中心，其交易量在全球范围内居高不下，占据了约80%的份额。它的期权市场产品规模领先全球，提供了超过3000只以上的股票类个股期权，当然，并非每只美国股票都备有期权，股票需要符合一定的标准，如流动性等方面的规定。此外，美国还提供了超过50只的指数类期权，以及超过250只的ETF类期权，其合约周期跨度也包含了周、月、季以及长达3年的长期合约。
说到期权市场，韩国市场也是不可忽视的一部分。韩国的股指期权市场是最活跃的市场之一，韩国人购买期权的热情与中国人购买彩票不相上下，使得这个市场的投资者（或投机者）众多。自1997年6月推出KOSPI200股指期权以来，其发展速度令人咋舌。特别是在2000-2003年期间，日交易量最大值甚至超过了2800万张，相比之下，当时香港交易所全年的衍生品交易量仅为1455万张。这个期权合约连续多年位列全球交易总量之首，2011年的成交量更是高达31亿张，占全球股指期权交易量的70%。
而同样位于亚洲的香港，其衍生品市场的各期权发展也颇为成熟和完善。香港在1993年推出了恒生指数期权，1995年推出了首只股票期权，并在2000年推出了盈富基金ETF期权。如今，香港已经超越澳大利亚，成为亚洲最活跃的股票期权市场。期权作为一种工具，也在国际市场中得到了广泛应用，其交易规模占据了金融衍生品交易的相当一部分。这一切都显示出期权市场的活跃度和重要性，无论是在美国、韩国还是香港，期权交易都在金融市场中扮演着不可或缺的角色。
期权的基础概念
说了这么多关于期权的诞生和发展史，我们可能还是会有些困惑，期权究竟是什么呢？它的要素和类型又是怎样的？与期货又有何不同呢？
从字面上来看，期权包含了“期”和“权”两个元素。“期”通常指的是未来，“权”则代表权利。因此，我们可以理解期权为在未来某一特定时刻所拥有的权利。为了更好地理解这个概念，我们可以将期权视作一种保险。事实上，在国外，许多交易商都把期权看作是保险的一种形式。比如，外汇期权可以视为外汇汇率上的保险，大宗商品期权可以帮助企业锁定买入价和卖出价，用作套保的保险，而股票期权、ETF期权则可以看作是权益类市场的保险。
通过这个比喻，我们可以更轻松地理解期权的四个核心要素：权利金、到期日、行权价格和标的资产。就像保险分为投保人和保险公司两方一样，期权也分为买方和卖方。在这个比喻中，期权的买方就像是投保人，他们需要支付一笔保险费，以获得一个未来的权利。而期权的卖方则像是保险公司，他们收取保险费，并给予买方相应的权利。这里的权利金就相当于保费，到期日则代表了保险的有效期限，行权价格则是合约中规定的，买方有权在合约有效期内按此价格买入或卖出标的资产。最后的标的资产，就是合约中规定的在某一特定时间内进行交易的资产。所以，期权和保险在很多方面都有着相似的性质和运作方式，这使得我们更容易理解期权的本质和运作机制。
期权的分类可以从多个角度来审视。首先，从交易的角度，期权可分为买方与卖方两大类。而对于期权的买方，又可进一步细分为看涨期权与看跌期权。你对于未来市场走向的判断将决定你选择购买看涨期权还是看跌期权。
其次，从行权时间来看，期权可分为美式期权、欧式期权以及百慕大期权。美式期权赋予持有者在到期日前的任意一天行权的权利，而欧式期权则限定持有者只能在到期日当天行权。相较于欧式期权，美式期权的行权范围更广，因此，在其他要素相同的情况下，美式期权的价格也相对较高。形象地来说，欧式期权如同电影票，只能在指定日期使用，而美式期权则如同月饼票，可以在一段时间内的任意一天使用。在目前国内上市的期权品种中，大商所的豆粕期权和郑商所的白糖期权采用美式规则，而上证ETF50期权则是欧式的。
再者，从标的资产的角度来看，期权可以分为金融期权与商品期权两大类。金融期权的标的资产主要是股票和股指，而商品期权的标的资产则包括农产品、能源、金属和贵金属等。在海外市场中，金融期权的交易量远远大于商品期权，占据了市场的主导地位。
最后，根据标的资产的形式，期权又可以分为现货期权和期货期权。在国内市场，ETF50期权的标的资产是ETF50现货，而豆粕和白糖期权的标的资产则分别是豆粕和白糖期货。这两种形式的期权在市场上各有其独特的地位和作用。
期权和期货，这两者虽然在金融衍生品市场中都占有重要地位，但它们之间究竟有何区别，又有哪些相似之处呢？
首先，期权和期货的最大区别在于它们的权利和义务的不同。期货市场中，一手多单与一手空单相对，多单的盈利源自空单的亏损，这两者的权利和义务是对等的。然而，在期权市场中，情况则有所不同。期权的买方可以被视为购买保险的一方，他们购买期权但并不一定会行使这个权利，而期权的卖方则有义务在买方选择行权时履行其义务。这就是期权与期货在权利和义务方面的不对等性。
其次，期货与期权在保证金制度上也存在差异。在期货市场中，保证金是买卖双方都需要缴纳的。但在期权市场中，只有卖方需要缴纳保证金。这是因为期权的买方最大的亏损就是其支付的权利金，而期权卖方可能面临的风险更大。因此，为了保证交易的顺利进行，防止违约等情况的发生，期权卖方需要缴纳一定的保证金。
再者，从风险特征来看，期货买卖双方的风险是对等的，一方的盈利就是另一方的亏损。而在期权市场中，买方和卖方都存在风险，但他们的风险并不对等。对于期权买方来说，最大的风险就是损失其支付的权利金，而卖方的风险则可能更大，甚至可能是无限大的。例如，当买方购入看涨期权时，卖方就需要承担卖出看涨期权的风险。
最后，从上市合约的数量来看，期货每个月只有一个合约，例如豆粕和白糖的主力合约在一段时间内只有一个。然而，期权每个月份会挂出许多合约，因为每个月的预期价格都可能不同，因此期权市场会挂出一系列具有不同行权价格的合约供投资者选择。
总的来说，期权和期货虽然都是金融衍生品，但在权利义务、保证金制度、风险特征以及合约数量等方面都存在显著的差异。
当我们深入探讨期权的价值状态时，会发现期权的价值主要由两部分构成：内在价值和时间价值。那么，如何定义期权的内在价值呢？在实际交易中，期权的内在价值表现为三种状态，即实值期权、平值期权和虚值期权。实值期权，或称价内期权、in-the-money，是指立即行权能带来正收益的期权。举个例子，对于看涨期权，假设标的资产现价为2200，行权价为2000，若立即行权，就能以低于市场价200的金额获得这份权益，从而实现200元的收益。因此，判断期权内在价值的标准在于立即行权是带来盈利、盈亏平衡还是亏损。
对于平值期权，立即行权时，标的资产价格与行权价格相等。而对于虚值期权，立即行权将导致亏损。例如，假设行权价为2200，现市场上标的资产价格为2000，若购买了看涨期权并立即行权，就相当于用2200的价格购买了标的资产，比市场价高出200元，这显然是不划算的。对于虚值期权，虽然从概念上说它可能存在亏损，但实际上理性投资者不会去行权，因此虚值的最小值是0。需要注意的是，对于买方而言，购买深度虚值期权往往承载着相当大的风险。
在进行期权投资时，了解期权的内在价值及其不同状态是至关重要的，这有助于投资者更准确地评估期权的价值和风险，从而做出更明智的投资决策。同时，也要牢记理性投资的原则，避免盲目追求高收益而忽略潜在的风险。
仅仅通过之前的例子来理解实值、平值和虚值是不够的，我们还需要更深入地了解期权的报价系统。在期权投资中，我们不像股票或大宗商品那样逐行查看报价，因此可能对期权的报价系统不太熟悉。这个报价系统称为T字报价。对于T字报价，需要记住的是，中间一列是行权价，自上而下逐渐增高。左侧报价都是认购期权，即看涨期权，而右侧报价都是认沽期权，即看跌期权。
那么如何在T字报价中区分实值期权和虚值期权呢？实值期权位于西北和东南方向，其中西北方向是实值认购期权，东南方向是实值认沽期权。而虚值期权则位于东北和西南方向，东北方向是虚值认沽期权，西南方向是虚值认购期权。
通过深入了解T字报价系统，我们可以更清晰地辨别实值期权和虚值期权。这样的理解不仅停留在纸面上的概念，而是能够在实际投资中应用的知识。因此，熟悉并掌握T字报价系统是进行期权投资的必备技能之一。
期权的价值包含内在价值和时间价值两部分，这一点我们之前已经提到过。所谓期权的时间价值，实际上就是从期权总价值中减去其内在价值所得的部分。而期权的剩余期限，也就是到期时间，这与期货、股票有很大的区别。对于任何有意参与期权交易的人来说，深刻理解和熟练掌握这个概念是至关重要的，即使难以理解，也必须牢记在心。期权的价值在一定程度上受其到期时间的影响，一般而言，到期时间越长，时间价值就越高。然而，随着到期日的临近，时间价值会加速衰减。
以股指期货为例，如果有两个月才到期，它的价差可能相当大，比如达到40个点。而到还有一个月到期时，这个价差可能只有20个点。再到前两周，价差或许只剩下10个点。到了最后一天，这个价差就消失了。这其实也是一种形式的时间价值。这里的期限价差也存在套利空间，这个套利空间也是一种价值，它在一定程度上反映了时间价值，只不过没有期权反映的那么明显。对于平值期权来说，行权后既不赚钱也不赔钱，但在买入时我们发现这个期权是有价格的。如果到期时它仍是平值，那期权的价格基本上就是零，因为行权后我们没有盈利也没有亏损。
总的来说，无论是期权还是期货，时间价值都是一个不可忽视的因素。它们影响着交易者的决策和盈利状况。因此，在参与这类交易时，充分理解并利用时间价值是提高交易成功率的关键之一。
平值期权的价格完全由时间价值构成。许多客户在购买期权后遭遇亏损，往往是因为他们对时间价值没有清晰的概念。他们可能购买了一个看涨期权，市场股票也确实上涨了，但看涨期权的价格却在下降，原因就在于时间价值在衰减。尽管股票的上涨应该推动期权价格上涨，但由于时间价值衰减导致的亏损，涨幅往往不足以弥补这一亏损，最终导致期权交易的整体亏损。因此，在进行期权交易时，必须对期权时间价值的衰减有所了解。尤其是作为买方，需要意识到手中的期权每天都在贬值，必须在购买前充分考虑能够承受多长时间以及多少程度的贬值。
在了解了期权的基本概念后，你可能会好奇期权交易到底涉及什么。事实上，期权交易的核心在于期权费的价差。观察场内期权会发现，每个期权合约在一天内的价格都是不断变化的，而非固定不变。这与股票和商品交易相似，只要在交易时间段内，价格都会持续波动。那么，影响期权价格波动的因素有哪些呢？为什么价格会起伏变化？市场上的买方和卖方（即需求方和供给方）为何会进行价格博弈呢？其实，价格博弈的关键因素主要有三个：标的价格、时间和波动率。这三个因素的变动都会影响期权的价值，进而引发市场买方和卖方之间的价格博弈。
标的资产的价值越高，相应的权利价值也会提升。以车险为例，对比奥迪和奥拓，我们会发现奥迪的车险价格更高，这主要是因为奥迪车的价值更高。除此之外，保险期限也是影响保费的重要因素。通常来说，保险期限越长，保费也会越高。这是因为长时间的保险期限内，未来的不确定性更大，风险也相对较高，因此保险公司会针对这类保险收取更高的保费。此外，波动率也会对保费产生影响。例如，在购买人身安全保险时，相对于非洲，中国的保险价格可能会更低。这主要是因为中国的安全环境相对稳定，波动率较小。标的资产的波动率越大，不确定性越高，保险公司为了承担这种风险，也会相应提高保费。
许多人将期权价格描述得极为复杂，而在谈论期权价格时，许多做市商会提及常用的估值方法，如BS、BS76和hasten模型。然而，通过上图所示的公式，我们可以更通俗地解释期权的价格。期权与股票价格之间存在相似之处。股票价格的经典公式是业绩乘以估值。业绩通常通过每股盈利（EPS）来衡量，而估值则是市盈率（PE）。
市盈率又可以进一步分为无风险利率和市场风险偏好两部分。类似地，期权价格也可以比作业绩加上估值。在这里，业绩是指标的价格对期权价格的影响。我们常说期权是衍生品，这意味着标的是“老爸”，而期权是“儿子”。因此，标的的特性当然会对期权产生一定影响。我们所说的内在价值，即标的价格对期权价格的影响，可以视为业绩。那么，什么是估值呢？在这种情况下，我们将时间和波动率对期权价格的影响都归为估值。
在做市商定价的过程中，有时会突然发现隐含波动率被抬高或降低，这背后的原因是市场上一些主流的交易者预测未来的波动率会有所增加，因此相应调整了期权价格。隐含波动率，作为波动率的一种表现形式，在期权交易中时常出现。
事实上，期权交易中涉及到四种波动率：历史波动率、隐含波动率、预测波动率和已实现波动率。对于初学者甚至一些从业者来说，这四个概念很容易混淆。为了更直观地理解，我们可以打个比方：每年7月初，上海都会进入梅雨季节，如果这个时候我要出门，就需要考虑是否需要带伞。在这个过程中，我会参考多个因素。首先，我会回顾过去十年或二十年里，上海7月的下雨概率和波动率。
这种基于历史数据对未来的预期，就是历史波动率。然而，只看历史数据还不够，我还会打开电视观看天气预报，了解今天下雨的可能性。这种基于预测得出的未来市场波动率预期，就是预测波动率，也就是每个人都可以有自己的预测值。即便如此，我仍然不放心，于是我会推开窗户看看楼下的人们是否带伞。如果我看到市场上大多数人手中都拿着伞，这就意味着市场交易者们共同预期了一个波动率，这就是隐含波动率。最终，这一天下雨与否，就叫做已实现波动率。
了解这些波动率的好处在于，在进行波动率交易时，我们能够清楚地知道所比较的是哪两者之间的关系。例如，最常见的一种波动率交易就是比较历史波动率和隐含波动率之间的关系。当隐含波动率高于历史波动率时，我们通常会卖出隐含波动率；相反，当历史波动率高于隐含波动率时，我们会买入隐含波动率。这样，我们就能更精准地把握市场动态，做出更明智的交易决策。
